玉米油加工行業第一股
2010/3/29 15:10:20
隨著產品結構優化，銷售費用的規模效應體現，未來西王食品盈利水平將逐年提升，2010-12年EPS預測為0.65/0.89/1.16元，謹慎增持。
投資要點：
主業轉變為玉米油加工。金德發展近期發布公告，將進行重大資產重組，重組后將成為A股市場第一個玉米油加工企業。
方案要點。金德發展將向西王集團出售全部資產、負債；并向西王集團定向增發股份收購其持有的西王食品100%股權。
玉米油行業概況。玉米油在食用植物油當中占比較少，07年占國內植物油產量1.27%。由于富含不飽和脂肪酸等健康特性，玉米油近年來增長較快，03-07年CAGR為43%。
西王食品是國內玉米油行業龍頭。西王食品擁有年加工玉米胚芽36萬噸、年產玉米精煉油20萬噸、玉米小包裝油15萬噸的生產能力，占國內產量比例超過30%。
未來盈利能力趨勢。由于產能利用、產品結構的差異，西王食品的盈利能力低于可比公司中國玉米油（HK1006），2010年由于品牌推廣仍難以提升，2011-12年隨著銷售費用規模效應體現，盈利水平將逐年提升。
盈利預測與投資評級。以定向增發后的股本為基礎，我們預測2010-12年西王食品EPS為0.65、0.89、1.16元，鑒于其未來兩年盈利能力可能明顯提升，給予“謹慎增持”評級，目標價25元。
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