市場化將會有更大伸展格局
2012/2/20 9:45:18
在我看來，四大變革有望今年推出。一是發行審核制度的變革。目前對于從核準制向注冊制方向轉變的討論很多，其實無論是美國的注冊制也好，還是其他市場化的發行制度，其核心理念都是市場優先、社會自治和監管問責，毫無疑問，A股的審核制度正在朝這一理念和方向改革，例如，近期預披露新政的實施就是朝這個方向邁進了一步。
二是證券承銷制度變革。目前A股的承銷是20%網下配售，80%網上公開認購，但國際成熟資本市場多是網下配售占比高，網上公開認購占比少，例如香港是90%網下配售，10%網上認購，這就對投行的承銷能力提出了更高要求。未來證券承銷制度變革的核心是兩個方面：一方面，定價要合理，新股定價與發行人的基本面緊密結合；另一方面，投行要提高銷售能力，不能再坐等機構來買。
三是保薦制度改革。目前熱議的保薦代表人簽字權放開還只是比較表面的東西，可能還有更多深層次的改革措施出臺，改革的實質是怎樣保證信息披露的質量，怎樣使保薦機構和保薦代表人盡職盡責。
四是債券市場的變革。目前交易所的債券市場規模遠遠低于股票市場，監管層今年將大力發展債券市場，債券市場有望在今年迎來大擴容。這些變革對于投行來說意味著兩大挑戰，一是推動保薦機構歸位盡責，二是提升服務能力。當然，迎接好了這些變革的挑戰，便是機遇。
中國證券報：目前對深化新股發行體制改革的討論不斷升溫，探討較多的改革措施包括推行存量發行、主承銷商可自行確定網上網下發行股份的回撥比例、主承銷商擁有自主配售權、延長網下配售禁售期、放寬保代簽字權等，哪些改革措施今年出臺的可能性較大？這對券商投行業務來說意味著什么？
胡華勇：這些改革措施都是發行體制市場化改革的可能路徑，很難判斷出臺時間的早晚，很有可能是多項措施逐步推出，以保證新股發行在市場優先的前提下實現社會自治，同時監管問責也會加強。改革的大方向是市場化，是放松管制加強監管，放松管制意味著創新空間更大，但并不意味著投行的日子輕松了，相反，市場化從來都是與責任掛鉤的，發行體制的市場化意味著投行的責任更大，“內功”必須更高。
以放寬保代簽字權為例，如果一個保薦代表人能力很強、精力很充沛，當然可以允許他同時多簽幾個項目，但怎么保證他對簽字的每個項目都認真進行了盡職調查？他所在的保薦機構必須配套嚴密的內核機制，監管機構對他的監管也會更嚴格，一旦他簽字的項目出了問題，對他的懲罰應該更嚴厲。所以，倘若未來放寬保代簽字權，一定會輔以其他改革措施來加強對保薦代表人和保薦機構的監管，保代和投行肩上的責任更重了，保代和保薦機構都必須苦練“內功”，提高服務能力。
中國證券報：隨著市場持續低迷和投資者打新熱情降低，新股發行買賣雙方的博弈力量強弱正在發生改變，新股發行今年會否由賣方市場轉為買方市場？
胡華勇：近期多個情況表明，新股發行正在由賣方市場變成買方市場，未來網下配售比例提高后，買賣雙方的博弈強弱對比會發生更大變化。這就要求投行必須同時兼顧發行人和投資人雙方的利益，提高定價能力和銷售能力。
中國證券報：在連續幾年保持投行業內領先之后，國信證券今年將如何迎接這些新的挑戰？
胡華勇：轉觀念，抓短板。從年初至今，我一直在向投行員工灌輸這一觀念變革，要從保薦投行轉變為“保薦+銷售”的投行，從股票承銷為主的投行轉變為多品種投行，從項目投行轉變為客戶投行。
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