人民幣升值大多數行業將受益
2010/3/23 14:25:27
中金公司：人民幣升值大多數行業將受益
商務部部長陳德銘近日指出，中國貿易3月份很可能會出現逆差。我們認為，3月份出現逆差的可能性不能排除，但是需要分析逆差的來源。如果是由于進口商品價格上漲快于出口價格上漲，那么則意味著人民幣升值依然是正確的政策，因為這可以改善中國的貿易條件，增強中國企業購買外國技術的能力。
預計4月開始升值
我們維持人民幣4月份開始對美元升值的預測，預計2010年將升值3%~5%。
盡管眼下國際社會上對中國升值的壓力將不利于升值盡快實現，但最近的一些新聞顯示，人民幣升值可能性在增高。市場傳聞中國一些行業協會正在做應對人民幣升值的壓力測試。關于壓力測試的新聞被廣為報道，并一度推高了離岸市場對人民幣升值的預期。
同時，評級機構對希臘的正面評價使歐元兌美元升值的可能性增大，如果歐元升值而人民幣繼續盯住美元，就會使人民幣兌歐元及其他貨幣貶值。在這種情況下，人民幣兌美元升值的可能性將會上升。
多數行業受益升值
必須提出的一點是，人民幣改革涉及中國各個產業與所有消費者利益，其引起的爭論和關注理所當然，但是當前的政策討論中對可能因為人民幣升值造成傷害的產業關注極大，而對人民幣升值有可能收益的行業及消費者的利益卻較少提到。
在2001年中國加入世貿組織前，中國政府、行業、學術界對入世的好處與損失也有過大規模的爭論，當時對于中國一些保護較大的行業如農業和汽車業在入世后的前途有普遍擔心，而對入世可能造成的正面效果關注較少。入世之后中國的經濟增長發生了巨大變化，表明入世前的爭論并沒有真正全面反映入世對中國利益的影響。
我們利用中國最新出版的涵蓋中國全部行業的投入產出表，計算了人民幣升值對行業的影響。結果顯示，大多數行業（特別是對進口大宗商品依賴度高的行業，如石油加工和天然氣生產行業、金屬加工行業、交通運輸設備和金屬采礦行業）會從人民幣升值中受益，而出口依存度較高的受損行業（紡織服裝）所受損失較小。令人驚訝的是，出口依存度較高的電子產品制造業、電氣設備行業和通用、特種設備行業甚至小幅受益于人民幣升值，這是由于它們原材料中較大部分來自進口，因此國內銷售受益程度大于出口受損程度。
事實上，過去的人民幣升值并沒有損害中國的出口和就業。人民幣自2005年7月與美元脫鉤后對美元升值了17.5%，但中國在美國進口市場的份額仍持續擴大，甚至在金融危機爆發后仍是如此。中國的出口并未受人民幣匯率的顯著影響，部分原因是中國的出口中包含了較大部分的進口中間商品。
目前市場擔心，即使人民幣只是漸進升值，中國一些低利潤率的勞動密集型行業的出口也會垮掉。但中國服裝(000902)和鞋類出口企業最近的經歷表明這些擔憂是沒有道理的。中國服裝和鞋類出口企業在美國市場的主要競爭對手來自墨西哥。2009年中國在美國服裝和鞋類市場的份額是46%，而墨西哥是37%。雖然人民幣對墨西哥比索自2000年以來一路升值，中國在美國紡織服裝市場的份額卻從2000年的21%升至2009年的48%。
金融危機爆發后，從2008年9月至2009年3月人民幣對墨西哥比索升值了39%，導致中國出口企業的成本相對于其競爭對手大幅上升。中國出口企業在美國服裝和鞋類市場的份額的確從46%下降至42%，但人民幣/墨西哥比索匯率穩定下來之后，中國出口企業的市場份額即迅速反彈，甚至高于人民幣大幅升值之前的水平。
這意味著，即便突然發生巨大的匯率沖擊，對中國出口市場份額也只有暫時的影響。一旦中國出口企業一段時間后適應了這種沖擊，它們將能夠重拾競爭力。換言之，一些勞動密集型行業的低利潤率并不意味著它們缺乏應對人民幣升值的能力。
不會重蹈日本覆轍
市場中還有人擔心人民幣升值會使中國重蹈日本在20世紀80年代的覆轍。對此，我們認為，雖然今天的中國與20世紀80年代的日本有著諸多明顯的相似之處，但兩者之間存在的重大差異表明當年日本的悲劇不會在中國重演。
其一，中國目前采取的貨幣政策與20世紀80年代的日本正好相反。日本當時被迫在短期內推動日元大幅升值，導致國內企業措手不及。面對出口的大幅下滑，日本央行為挽救國內經濟不得不降息。相比之下，中國經濟正在強勁增長，預計中國央行未來將加息。人民幣升值與貨幣政策緊縮一道，將降低資產泡沫風險。
其二，中國目前仍處于發展的初級階段，保持著較強的競爭力，而1984年日本已經是全球最富裕的國家之一，在許多制造業領域喪失了競爭力。
其三，中國當前的地區間差異明顯高于1984年的日本，意味著中國未來的增長潛力更大。當時日本最富裕地區（東京）人均GDP較最貧窮地區（奈良）高出3倍，在中國這一比值為5。因此，中國有更大的潛力來消化人民幣升值帶來的沖擊。日本國內企業當時被迫將生產基地轉移至海外，而中國出口企業可以轉移至內陸省份。最近幾年，我們確實看到中國部分出口企業已將生產基地轉移至內陸省份。
此外，人民幣升值將導致估值變動，影響持有外幣資產/負債公司的資產負債表。但根據我們的估計，銀行業可能比其他行業有更多的外匯敞口，但我們估計銀行凈匯率風險相對于總資產而言并不大，考慮到銀行和保險公司正拓展海外業務，人民幣升值將有助它們未來的擴張。（東方早報）
關注人民幣升值受益股
近期人民幣升值與否成為市場熱議的話題，地產、有色金屬等人民幣升值受益板塊走勢活躍，是本周引領市場上揚的動力之一。后市操作中，投資者仍可繼續關注該板塊。更多后市及熱點分析，歡迎參加周六上午10點到12點、下午2點至4點財富投資大講堂、智富投資講座；周日金海實戰投資沙龍下午2點至4點。地點為海通證券中山三路營業部。(重慶商報)
三大行業受益人民幣升值預期
人民幣升值將對格局產生較大影響，我們通過分析對經濟的影響從而挖掘有關的受益板塊。
一是對資產的價格影響。當人民幣面臨升值壓力或貨幣持續升值的情況下，在升值前如把外幣換成人民幣，一旦人民幣升值，投資者便能獲得與升值幅度相應的收益(把本幣兌成外幣即可兌現該收益)，這促使投資者追逐我國資產，最有吸引力的是股票和房地產，投資者不但獲得升值收益還能獲得股票房地產本身增值收益。巨額資金進入股市和房市，促使股價和房價上漲，從而進一步吸引資金，然而股價和房價的進一步上漲，也帶來了泡沫經濟。
二是對我國外貿的影響。一個國家的貨幣升值，外國商品進入該國，要收回同樣的外國貨幣，其價格相對便宜，商品就具有競爭力，有利于外國商品進入。所以，我國貨幣升值后，進口將增加。但是，具體到各個行業，影響不一樣。對于生產要素進口行業，升值將會使這些行業進口成本下降，進而改善其盈利狀況，如航空業，其燃用油依靠進口，人民幣升值降低了其進口成本，對行業產生有利影響，同時國內航空公司債務多以外匯浮息貸款為主，人民幣升值后債務由以外幣計價折算成以人民幣計價后將有所下降，為航空公司帶來直接會計賬面的匯兌收益，外幣債務還本付息時則讓企業節省了人民幣計價的財務成本與費用。其他原料大量依賴進口的行業也可能會從人民幣升值中受惠，如造紙、鋼鐵、石化、電力設備等行業。
三是對本國生產成本的影響。人民幣升值對我國利用外商直接投資的影響因素是多方面的，各種不同的影響在一定程度上存在相互抵消的作用。人民幣升值提高外商在我國的投資成本。人民幣升值會提高我國原材料、生產資料和勞動力相對國際市場的價格，增加外商在我國投資辦廠的成本。例如，相對于人民幣升值前，外商投資辦廠所需的土地價格、工人的工資、建設廠房的材料價格、生產設備、當地采購的原材料的成本都提高了。隨著外商投資成本升高，外商投資企業的資本預期收益率降低。人民幣升值降低了進口商品的價格水平。由于人民幣的升值，以外幣表示的國際原材料的價格降低。由于近年來我國經濟的快速發展，使我國能源和原材料的供應日趨緊張，各種原材料的價格飛速上漲，大大擠壓了我國加工制造企業利潤。人民幣升值后，隨著進口能源和原材料的價格降低，使資源耗費型外商投資企業的成本降低。同時，進口機械設備的價格水平的下降也會促進外商在我國的投資。
綜上所述，人民幣升值對房地產、航空以及進口為導向的企業存在較好的收益效應。實體經濟中，這些行業由于人民幣購買力提高而使經營效益躍上一個平臺。盡管人民幣升值還處于各方討論之中，我們提前一步做好分析準備方能未雨綢繆。
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