后續網絡改造資本投入有望增加
2010/4/26 14:50:05
公司09年業績符合我們和市場預期。公司09年實現收入9.5億，同比增長14%；營業成本6億，同比增長17%，增速明顯快于收入增長，主要是數字化平移需要較大資本投入導致折舊增加，09年折舊比08年增加0.6億達到2.2億，使毛利率同比下降1.5個點降到37%；實現凈利潤0.78億，同比增長81%，主要是與08年相比減少營業外支出0.36億；每股盈利0.18元。擬每10股分紅0.5元（含稅）轉增3股。
公司09年收入增長主要是新增注冊用戶數和加快整轉帶來的基本收視費提價。09年全年新增注冊用戶35萬，使在網用戶規模達到445萬；平移數字用戶94萬，累計數字用戶數達到202萬戶，數字化比例達到45%；另外新發展副終端數字用戶9.5萬戶，累計達到12萬戶；目前平移以城市為主，城市數字用戶收費標準為25元/月，模擬用戶為14元/戶。同時公司積極拓展增值業務和數據業務，其中付費節目業務共發展17萬戶并實現0.15億收入；發展個人寬帶用戶10.4萬戶和集團專網項目688個，與08年相比，個人寬帶業務略微減少0.6萬用戶，而集團專網業務發展較好，新增88個項目。
公司財務上的亮點是：1、具有較好的正向現金流，去年經營性現金流增加4.3億；2、通過對貸款進行長短互換的方式，對財務費用進行管理和控制，09年底與08年底相比，長期貸款減少2.1億，短期貸款增加2.5億（含新增借款）。
公司迫切需要解決資金瓶頸，從而提升網絡質量以應對未來三網融合的競爭。
公司目前只有1.3億現金，加上10年預計經營活動增加現金流5億，合計6.3億，而這剛好只能滿足公司進行百萬用戶規模的單向標清數字化改造和相關網絡改造；公司要在未來開放的三網融合中具有一定競爭力，就必須加快推進包括終端和網絡在內的雙向化改造，這需要大量資金支持，而公司目前短期加長期貸款合計超過8億，今年預計將支付財務費用0.6億；公司如再采取銀行借款方式無疑將使財務壓力加大，因此公司有望通過融資方式解決資金瓶頸。
維持“審慎推薦-A”的投資評級：預測公司10~12年EPS為0.23元、0.32元和0.43元。我們認為公司作為三網融合試點地區的概率較小，加上本月12日廣電總局發出“41號文”要求各省廣電局清查IPTV，這為公司發展是創造了較為有利的經營環境；我們認為公司應在3年保護期內積極提升網絡質量，但這將加大公司資本開支并相應大幅增加折舊，使公司業績存在下調的風險。
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