工程機械促銷使現金流承壓呈季節性波動
2011/5/9 16:47:29
行業收入、利潤增速維持高位。受益于行業需求的高速增長，一季度，行業實現主營收入1,286億元，同比增長53.6%，實現利潤總額150.7億元，同比增長76%，行業毛利率達21.1%，較2月份增加1.5個百分點。13家上市公司合計實現營業收入532.98億元，同比增長79%，環比去年第四季度增長47%。歸屬母公司凈利潤為72.7億元，同比增長117%，環比增長63%，增速均高于銷售收入的增速。
促銷導致應收賬款快速增長，經營現金流承壓。一季度大多數廠商進行大力度促銷導致行業應收賬款余額達1003.7億元，同比年初大幅增長69.5%，而與此同時經營性現金流日益趨緊。13家上市公司應收賬款合計增長91.3%，同時，經營現金流凈額同比出現大幅下降，說明公司為了加大銷售紛紛延長客戶信用期限，降低首付比例（根據我們調研了解到，有一些公司的首付只有10-15%）或采用融資租賃分期付款的方式，這加大了企業的資金壓力以及對應收款管理的壓力。
投資增速逐步放緩，新開工面積同比下滑。一季度，我國城鎮固定資產投資增長25%，3月同比增長26.3%，均處于正常水平。但我國固定資產新開工項目計劃總投資同比下降3.1%，下降幅度有所放緩。房地產累計投資同比增長31%，3月同比增長61%，投資增速呈現出逐步放緩的跡象；房地產累計新開工面積同比增長23.4%，增速處于歷史上較低的水平。我們認為在政府對房地產進行調控的背景下，商品房投資增速放緩是大概率事件，但今年1000萬套保障房建設將拉動投資1萬億元，可以部分抵消商品房投資的下降。
行業進出口繼續延續強勁增長。2011年1-2月，行業累計出口額為17.1億美元，同比增長41%，累計進口額16.6億美元，同比增長83.4%，實現貿易順差0.5億美元。一季度挖掘機累計出口901臺，同比增長101%，單月出口增速均在100%左右。推土機累計出口892臺，同比增長65%。裝載機累計出口5458臺，同比增長79.1%，其中3月份出口2693臺，同比增長103%。隨著海外經濟的復蘇，未來工程機械出口仍將維持強勁增長。
行業投資策略：選擇時機，布局行業龍頭。根據安信宏觀及策略組估算，對比“十二五”規劃和“十一五”規劃，政府投資的增量部分主要來自保障房、水利、城市軌道交通和民航基礎設施建設，預計2011年城鎮固定資產投資增速在25%左右的水平。包括1000萬套保障房、4萬億水利投資在內的規劃項目有望在下半年陸續開工建設，我們對行業時間窗口的判斷：一、三季度增速較高，二、四季度相對趨緩，全年行業收入增速達20%-25%左右。給予行業二季度“同步大市-A”的評級，下半年“領先大市”的評級。
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