內部管理問題是制藥成長的絆腳石
2011/9/20 9:36:53
9月15日，投資者將迎來湘股爾康制藥（300267）網上申購。爾康制藥是目前國內品種全、規模大的專業藥用輔料生產企業，從公司成立到成為行業的領跑者，再到一家上市公司，爾康制藥僅用了不到8年時間，這充分顯示出公司的高成長性。但是報道稱，湖南爾康制藥仍然存在著內部管理不規范、夸大募投項目和利潤操縱等諸多問題。
7月18日據報道，據招股說明書披露，公司實際控制人帥放文于2005年11月通過股權受讓，成為爾康制藥控股子公司湘藥制藥的第一大股東，并于2008年2月以貨幣形式單方面對湘藥制藥增資2500萬元，使該公司注冊資本增加至3000萬元，從而掌握了湘藥制藥97.17%的股權。
而湘藥制藥在2009年正式生產銷售磺芐西林鈉制品，這意味著實際控制人帥放文在公司業務即將實現規模化生產和銷售的前夜，以1元每單位注冊資本的對價將公司資本規模擴張6倍，同時增加了大筆公司股權。但事實上彼時湘藥制藥的股權價值遠不止于1元。
湘藥制藥的另一方股東即湖南制藥，為長沙市國資委下屬控股企業，原屬于湖南制藥的湘藥制藥17%的股權便是國有資產。在實際控制人增資的過程中，高于單位注冊資本凈資產、而低于單位注冊資本內含價值的對價，盡管表面上符合相關規定，也獲得了當地國資部門的認可，但仍難免有國資賤賣之嫌。
爾康制藥下轄一個控股子公司湘藥制藥和兩個全資子公司湘利來和湘易康。招股說明書披露，2009年12月爾康制藥的注冊資本由500萬元增加至8821.01萬元，但是彼時爾康制藥的前身，即爾康有限的注冊資本僅為500萬元，而湘藥制藥的注冊資本則高達3000萬元，是未來母公司的6倍。
事實上，從分類型產品利潤貢獻率角度來看，爾康制藥的原料藥遠不及子公司湘藥制藥的抗生素。從披露的數據來看，湘藥制藥2010年銷售凈利潤率為26.84%，而母公司原料藥業務銷售凈利率僅有15.88%。更值得關注的是，爾康制藥原料藥業務發展前景并不看好，在原料藥收入中占比達39.37%的藥用蔗糖2010年毛利率同比下滑了3.63個百分點。
作為子公司的湘藥制藥的主導產品的磺芐西林鈉抗生素，不僅占據了招股說明書中業務介紹和競爭優勢部分的大部分篇幅，而且針對該產品的募投項目擴產計劃也占全部計劃投資的大部分。但截至被收購時的凈資產金額仍小于注冊資本，這意味著該公司存在未彌補虧損，難以滿足上市的主體資格要求。
根據招股說明書員工社保部分披露，爾康制藥于2010年1月起為員工繳納社保。爾康有限成立于2003年10月，這意味著在過去的6年多里，公司始終沒有按照相關法律規定為員工繳納社會保險。至于住房公積金則做得更“絕”，以提供員工宿舍為由，要求員工簽署了放棄公積金的承諾函。這顯然也是不合規的，否則公司也就沒必要在2011年1月申請上市前夜緊急開始繳納全員住房公積金了。
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