發行熱情絲毫不減結構性理財玄機
2011/8/5 9:15:02
近段時間以來，多款掛鉤金融股的結構性理財產品到期為零收益或低于活期存款利率。
其中，中國銀行（601988）有兩款結構性產品，僅分別獲得0.36%和0.1%的到期收益，與零收益無異，產品掛鉤標的包括建設銀行（601939），以及華潤置業、中國國航（601111）和玖龍紙業。招行也有一款掛鉤中國平安（601318）、中國人壽（601628）、工商銀行（601398）3只金融股的結構性理財產品到期獲得零收益。
掛鉤金融股的理財產品紛紛到期以零收益或低于活期存款的收益率告終，不禁讓人費解。為何在這種類似對賭的結構性產品中，賭輸的大多是投資者，而銀行卻對發行此類產品青睞有加？
結構性產品大多購買的是外資投行的期權產品，相當于與期權的設計方外資投行賭金融股的表現，投資人賭贏了就可以拿到錢，賭輸了就沒有收益，還不如存定期。
筆者發現，按照上述中國銀行兩款理財產品和招行一款理財產品的設計，只有掛鉤標的均上漲或者上漲超過一定幅度，投資人才能最終獲得預期收益率。其中，中國銀行這兩款產品實現最高預期收益率的條件是4只掛鉤標的的期末觀察日價格均高于期初價格；而招行該產品要求3只金融股均較期初價格上漲超過8%，才能獲得預期收益率。
繼續以招行上述產品為例，該產品共設置了4個觀察日，期限為1年，換句話說，在1年的投資期內投資者有4次“翻牌”的機會，即看掛鉤標的是否滿足“3只標的觀察日價格均較期初價格上漲超過8%”的條件。如果4次都未滿足，那么投資者在這場對賭游戲中就徹底輸了，只能拿回本金；但只要一次滿足條件，投資人均可獲得不同的收益。
調查進一步發現，在該產品設定的4個觀察日內，前3個觀察日3只掛鉤標的中均只有中國平安股價較期初價格上漲超過8%，第4個觀察日只有工商銀行股價較期初價格上漲超過8%。而中國人壽股價在4個觀察日內從未超過期初價格，更談不上較期初價格上漲超過8%了。由此可見，要實現3只掛鉤標的在1年中限定的4個觀察日內均上漲超過一定幅度的概率有多低。
或許只有從銀行對存款的渴求這一角度，我們才能解釋銀行如此熱衷發行這種屢獲低收益理財產品的動機。眾所周知，結構性產品通常是運用存款的利息進行投資，或者通過購買零息債券實現保本。這其中有一點非常重要，如若銀行運用存款利息進行投資，那么發行了這類產品后，不管投資者收益如何，銀行都將輕松獲得了一筆存款。
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